열두귀 — 1년 기억 코끼리

1980년대 연구자들은 오래 크게 떨어진 주식이 뒤에 반등한다는 '장기 반전'에 주목하고 있었습니다. 제가디시와 티트먼은 반대로 3~12개월 정도의 중간 기간에는 오른 주식이 더 오르는 경향이 있는지 살폈습니다.

그들은 1965~1989년 미국 주식을 지난 수익률로 줄 세운 뒤, 위쪽(승자)을 사고 아래쪽(패자)을 파는 포트폴리오를 만들었습니다. 이 전략은 3~12개월 보유에서 뚜렷한 플러스 수익을 냈고, 12개월로 고르고 3개월 들고 가는 조합은 월 약 1.31% 였습니다.

'12-1'이라는 이름은 지난 12개월 수익률을 보되 가장 최근 1개월은 빼고 본다는 뜻입니다. 최근 한 달은 오히려 되돌아가는 '단기 반전'이 있어, 이를 빼야 모멘텀이 더 깨끗하게 드러난다는 것이 이후 연구에서 흔히 쓰는 방식입니다.

모멘텀은 발표 뒤에도 오랫동안 여러 나라에서 관찰됐습니다. 그러나 큰 약점도 드러났습니다. Daniel·Moskowitz 는 하락장 뒤 급반등 때 모멘텀이 한꺼번에 무너지는 '모멘텀 붕괴'가 몰려 일어난다고 보고했습니다. 조사 문서의 계산으로 미국 모멘텀 팩터의 1926~2009년 최대 낙폭은 −78.4% 였습니다.

최근 효과는 약해졌습니다. 같은 계산으로 미국 모멘텀 팩터는 1926~2009년 연 +6.8% 에서 2010~2019년 +2.6%, 최근 5년 +3.5% 였습니다. McLean·Pontiff(2016)는 알려진 이상 현상들의 수익이 논문 발표 뒤 평균 58% 줄었다고 보고했습니다.

원래는 시장 전체 종목을 순위로 나눠 위쪽을 사고 아래쪽을 파는 롱숏 포트폴리오입니다. 이 사이트는 사는 쪽만, 대상 바구니 안에서 고릅니다.

12개월 중 최근 1개월을 뺀 수익률은 '21봉 전 시점의 229봉 수익률'로 계산합니다. 수익률이 플러스인 종목만 사도록 한 것은 원래 연구에 없는 조건입니다.

원래는 한 달에 한 번 모두 다시 짜지만, 여기서는 종목마다 산 날부터 21봉 뒤에 팝니다. 시연은 미국 대형주 10종목 바구니로 합니다.